Las empresas naufragan en una tempestad. Bajos ingresos, menos efectivo y mayor deuda es el escenario al que se enfrentan algunas compañías, lo que ha llevado a que vean recortes crediticios y, en algunos casos, a que pierdan el grado de inversión, es decir, se vuelven ‘ángeles caídos’, aunque también significa una oportunidad de inversión.
En lo que va del año, los Fondos de Cotizan en Bolsa (ETFs, por sus siglas en inglés) que replican el precio de los bonos de los ángeles caídos llegan a tener mejores desempeños que la renta variable, y su perspectiva es positiva.
Fondos buitres sobrevuelan a empresas castigadas
Los ángeles caídos pueden ser inversiones interesantes dependiendo de la aversión y tolerancia al riesgo de cada persona. El mercado puede estar sobrerreaccionando a las bajas de calificación y puede haber oportunidades interesantes en bonos que no sean grado inversión
dijo Luis Gonzalí, vicepresidente y senior Portfolio Manager para Franklin Templeton México.
ETFs como ‘ANGL’, administrado por VanEck Vectors, o ‘FALN’, de iShares (BlackRock), tienen rendimientos de 5.46 y 5.77% en lo que va del año, respectivamente.
Lo anterior es similar a lo hecho por ‘SPY’, que replica al índice accionario S&P 500, y supera a acciones de mercados emergentes (EEM), así como de pequeñas empresas por valor de mercado de Estados Unidos (IWM), e incluso por encima de los bonos de alto rendimiento (HYG y JNK).
Aunque un ángel caído y un bono de alto rendimiento carecen de grado de inversión, existe una diferencia. Cuando una empresa pierde el grado de inversión no aterriza inmediatamente en el mundo de alto rendimiento, existe un tiempo de espera.
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Ciertos fondos e inversionistas tienen que vender, por mandato, aquella deuda que no tenga grado de inversión, lo que provoca la venta masiva de los títulos. Del otro lado, hay un sector que no puede comprar. El resultado es que aparecen papeles a descuento, de acuerdo con Benjamín Souza, director de Estrategia de Renta Fija para América Latina en BlackRock.
Sentimiento negativo
La tesis de inversión de los ángeles caídos se basa en que el sentimiento del mercado es demasiado negativo. La rebaja de calificaciones y las pérdidas de grado de inversión obliga a inversionistas a liquidar sus posiciones y castigar precios, lo que provoca anomalías en los precios de los activos.
En lo que va del año, hay 140,000 millones de dólares en ángeles caídos, una cifra récord, y administradores de activos como VanEck esperan entre 100,000 y 150,000 millones de dólares adicionales.
S&P Global Ratings, una de las tres calificadoras más importantes, bajó 1,190 notas de enero a julio de este año y se encuentra a 136 recortes de igualar su récord establecido en 2009, en medio de la crisis financiera que estalló en Estados Unidos.
Automotrices como Ford, Renault y Rolls-Royce; líneas aéreas como Delta Air Lines, Lufthansa y British Airways; empresas ligadas a comida como Kraft Heinz y tiendas departamentales como Macy’s, son algunos de los 34 nuevos ángeles caídos, que en conjunto tienen 320,000 millones de dólares en deuda colocada, de acuerdo con datos de Reuters.
S&P tiene 126 empresas cerca de convertirse en ángeles caídos en los siguientes meses, y tienen deuda por 576,000 millones de dólares.
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México, un caso
De las 35 compañías que están en la antesala de perder su grado de inversión en América Latina, 11 están domiciliadas en México, incluida Nemak, que tiene perspectiva ‘negativa’, de acuerdo con un análisis de Fitch Ratings.
La recesión económica que atraviesa el mundo, incluido México, y las expectativas de una lenta recuperación abren la posibilidad de que pierda el grado de inversión.
Si México perdiera el grado inversión, 70% las empresas mexicanas que tiene deuda en moneda extranjera se vería presionada; 40% se volvería ángel caído y 30% profundizaría su terreno como bonos basura
comentó Gonzalí.
La expectativa de Fitch Ratings es que el flujo de efectivo de algunas emisoras caiga 20% o más este año y se recupere modestamente, en 2021.
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“Parece que las calificadoras esperan los números del tercer trimestre para ‘jalar el gatillo’ (en recortes de notas). Si la recuperación económica que esperan no es buena o es lenta veremos más bajas en calificaciones. Esto todavía no termina”, dijo Gonzalí.
No obstante, economistas de Banorte no esperan que México pierda el grado de inversión ni este año, ni en 2021, pero estiman que 2022 será el año clave, cuando se vea qué tan vulnerable han quedado las economías por la pandemia de coronavirus.
